电竞之家_品味电竞生活移动版

2018年上半年，陌陌、YY、虎牙等主流直播平台的收入增长势头不错。映客成功实现了香港上市，斗鱼、花椒均在策划上市，直播一时间成为资本市场热门名词。耐人寻味的是，直播平台的用户数据谈不上好看：陌陌、YY两大秀场直播应用的MAU同比增速平平；斗鱼、虎牙两大电竞直播应用的MAU增长幅度不错，但是绝对数量不大。

既然如此，直播平台在2018年的高增长是怎么做出来的呢？我们上文提到，抖音、快手等短视频应用的“溢出效应”起了非常大的作用，向直播平台输送了一批优质主播和核心粉丝；他们的数量可能不大，但是活跃度很高、变现能力强。此外，经过多年的探索，秀场直播的商业运营终于走向成熟，2018年成为ARPU提升之年。在经济增长放缓、却还不是很差的情况下，直播这种娱乐形式的吸引力并未下降。

然而，2019年，如果经济持续低迷，而抖音、快手带来的“溢出效应”告一段落，我们很可能看到秀场直播行业的增长骤然放缓。直播的主要变现方式是打赏，打赏金额一般呈现“金字塔分布”：大部分打赏来自少部分头部“土豪”，而这些“土豪”将受到经济周期的显著影响。虽然广大普通观众所受影响可能较小，小额打赏仍会络绎不绝，但是不足以支撑整个行业的发展。我们认为，2019年的行业亮点只有电竞直播。

2018年11月3日，来自中国的IG战队干净利落地击溃了欧洲老牌战队Fnatic, 第一次高高举起了《英雄联盟》世界总决赛的冠军奖杯。那个晚上，中国的社交媒体被刷屏了。在几个月前的雅加达亚运会上，中国电竞代表队摘得两金一银的佳绩，获得官方媒体的多次报道。电竞赛事从未像现在这样赢得主流观众的关注，电竞直播的热度也因此大为提升。

从2017年开始，电竞直播平台基本确立了以斗鱼、虎牙为第一梯队，企鹅电竞、熊猫TV、龙珠、秀色等为第二梯队的“两超多强”局面。腾讯先后对斗鱼、虎牙进行了战略投资，将其纳入自己的电竞生态系统。2017年初，斗鱼管理层公开宣布已经实现盈利；2017年四季度，虎牙也在历史上首次实现盈利。至此，电竞直播全行业亏损的时代结束了。但是，我们可以说电竞直播的商业模式已经确立了吗？绝不然。

目前，电竞直播与秀场直播一样，以打赏为最重要的收入来源。相对于秀场直播，电竞直播往往拥有更好的用户黏性，但在交互程度上却远远落后。在秀场直播中，观众的打赏能及时得到反馈，例如打赏后唱歌、表示感谢等；热门的秀场主播往往有90%的时间花在与观众的互动上。电竞直播的交互性却要薄弱很多，因为主播的大部分精力花在游戏上，很难对观众的进行实时反馈。所以，电竞直播观众的打赏意愿不高。

为了提高商业变现水平，电竞直播平台做出了艰苦的努力：开拓广告、游戏联运等业务；与电竞俱乐部合作，共享商业活动代言、战队经纪权益等；此外就是竞猜。不涉及真实货币的竞猜能增加观众对电竞比赛的代入感，从而增加付费冲动。以虎牙为首的一批直播平台早已开展了竞猜活动。但是，竞猜业务能否大规模展开，第一取决于监管部门的态度，第二取决于游戏厂商是否乐意对直播平台开放数据接口。我们相信，在3-5年之后，打赏收入占据电竞直播行业收入的比例很可能降至一半以下。然而，在此之前，整个行业还需要进行一段艰难的探索。

我们的自有数据显示：2018年12月，移动直播市场基本实现了“头部化”。MAU和DAU最高的是陌陌，但是陌陌用户只有30%左右观看直播，因此实际直播用户与YY大致相仿，两者共同占据统治地位。斗鱼、虎牙是第二梯队，其中虎牙的MAU看似低一大截，但是若考虑YY平台与虎牙共享的内容和观众，两者仍在同一量级。二线直播平台，无论秀场还是电竞，都已经被甩下很远。接下来，除了B站、抖音、快手等视频平台的直播功能之外，已经没有什么力量能对直播市场构成足够的扰动。

电影：票房进入平稳增长期，龙头集中度持续提升

2018年电影行业上市公司业绩表现平淡。前三季度整体票房增速为13.96%（不含服务费），但是主要院线公司收入增速并没有显著跑赢大盘增长，扣非净利润增速超过大盘增速的公司数量也非常少。全年电影票房增速9.2%，院线公司的业绩很难比这个水平高太多。业绩平淡的主要原因是银幕快速增长、单屏产出下滑，但下滑幅度已逐步放缓。根据我们的测算，2018年10月银幕同比增速达到18.1%，1-10月单屏产出下滑7.5%；2018年的单屏产出预计下滑5%左右，下滑幅度逐步放缓。

商业地产开发投资完成额增速在2017年首次出现负增长，2018年1-10月累计下滑9.2%，由于该增速滞后一年和银幕增速的关联度比较高，我们预计2019年的银幕增速可能放缓至10%。但是，政策变化使情况变得更为复杂：12月11日，电影局印发了《关于加快电影院建设促进电影市场繁荣发展的意见》，提出到2020年，全国城市银幕总数达到8万块以上，给予符合规定的新建影院每家20-50万元的补贴；2018年底的银幕总数约5.9万块，按照匀速增加计算， 2019年和2020年的银幕增速预计分别为17.8%和15.1%。如果该政策严格执行，预计2019年单屏产出下滑的趋势可能仍将持续。《意见》提出对乡镇影院、中西部地区县城影院以及安装巨幕、激光放映机等先进设备的影院给予重点扶植，上市公司受益的主要是三四线城市布局比较多的横店影视以及提供巨幕的IMAX China。

2018年1-11月前十大院线的市占率为68.7%，比2017年全年提升了1.06%。龙头公司如万达院线(002739,股吧)、大地院线等市占率持续提升，但提升速度并不显著。可是，前十大影投公司票房占总票房的比例与2017年相比却下降了3.02%，大部分的市占率低于去年。我们认为上述数据的差异是因为国内院线多采用加盟方式进行快速扩张，资产联结影院相对较少。这实际上说明了国内的影院市场还是非常分散的。值得注意的是，万达院线2018年院线市占率提升0.43%，与其他资产联结为主的影院相比提升比较显著，主要是由于其银幕增速略高于全国增速，而横店影视2018年的银幕增速比以往有所提升，保持了和全国同步，院线市占率也略有提升。